國外暨國際板債卷市場--結構

今天要講的是債卷結構。

基本上會比較多在講國際板市場的。當然也會提到一些國際市場的標準結構。
要看這一篇之前，請先去看發行的 那篇。如果那篇有不懂的地方，可能要請您先搞懂，再來看這一篇。Fabozzi那本請去看，我只能說債劵投資，那本算是聖經。

廢話不多說，直接開始吧。

Vanilla的劵，基本上就是兩種Fixed and floating。Fixed付息期間大概都是semi-annual or annual。而floater就是Quarterly，因為90%以上的USD劵都是用3mLIBOR。

那台灣偉大的國際板市場ㄋ??? 先給各位看一個圖，就知道這市場有多扭曲。

以上為統計到2017/5為止的資料。

整條是該年的總發行量。
ZCC: 台灣最愛的Zero coupon callable
FCC: Fixed coupon callable
Bullet: 就是Straight Bond
FRN: 浮動利率債

看完上圖以後，有沒有覺得怪怪的?
因為國際板市場，幾乎6成以上都是callable,而且zero coupon的，更是大宗的大宗。Zero coupon就是零息債。這邊我稍微解釋一下，零息債就是不付利息他是直接加到本金上面(複利計算)。

***又要講一下題外話了，之前一群出現不要臉的人跟櫃買中心問說，可不可以發Zero coupon，單利的.....我只能說真的沒有下限***

其實對於投資人來說，零息債是有好處的，因為可以降低再投資的風險。(看不懂得快去看Fabozzi)。但是，卡到一個call權，也就是說很有可能在你覺得找不到類似水準的劵時，被call回。

這邊又要在講上一篇講的事情，國際版債劵基本上是"沒有次級市場的"，"沒有次級市場的"，
"沒有次級市場的"。因為很重要，所以要講三次。
也就是你知道要被call了，你連跑都跑不掉~~

這段我可以理解各位會覺得有點亂，講的可能會比較跳，因為是在假設各位對於這市場有初步的了解。如果真的無法理解，我可能在未來寫一些101的東西，來當入門教材。

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這邊講一點101的 東西好了，避免後面接不上來。就舉個例子來說:

EX1.
有一家A銀行想要來市場發10年債，她願意付出的成本是3mLibor + 70bps Qtly。
市場上正好有一家壽險公司B想買債，他想買的是10年3.5%。
但這樣子無法match，所以A銀行決定去市場上做一個10年的IRS pay float receive fix
假設做完以後，正好是3.5%，這樣A就可以發債出去給B買了。

EX2.
同上，但這次A銀行覺得未來利率會下降，他想發一個在未來每一年都可以call back的債。
所以這一次不只要做IRS還要再做9個swaption ，手上就是 1 year payer swap + 1x9 payer swaption。白話文講，就是他成本依然是3mLibor+70bps Q，但是他手上多了9個option(第2-10年都可以提前用100塊贖回債劵)。照常理來講，壽險公司B等於是吃虧了，所以他會要求比較高的殖利率，例如3.6%，來弭補她可能被提前call回的損失。
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回到結構。國際板市場的ZCC or FCC 幾乎都是30年的，少部分例外，主要是因為市場的大buyers都是壽險。目前的新規再加上五年不能贖回(https://udn.com/news/story/7239/2481200)
所以就當全部是30Y NC5X1。

那FCC跟ZCC在hedging上還有哪些差別呢?? 就是每期本金(IRR=5%)。

Year	FCC amt		Zcc amt
1
2
3
4
5
6	5,000,000		6,700,478.20
7	5,000,000		7,035,502.11
8	5,000,000		7,387,277.22
9	5,000,000		7,756,641.08
10	5,000,000		8,144,473.13
11	5,000,000		8,551,696.79
12	5,000,000		8,979,281.63
13	5,000,000		9,428,245.71
14	5,000,000		9,899,658.00
15	5,000,000		10,394,640.90

FCC基本上每一期都是5mio ，但ZCC由於是零息債，所以是本金長大。

公式為: 本金*(1+IRR)^年

有人會問說那1-5怎麼沒有本金。 因為他1-5年是不會有call back的問題，所以notional 是0。

實務上的hedging方式，由於我沒有做過Warehouse，所以我也不是很懂，但現在都有軟體可以去計算hedging的Greek。

另外還需要注意的地方是，一個債的發行量可能都在500mio以上，所以對於承受Swaption的銀行來說，他的RWA是會上升的，如果要維持相同的CET1，他的隱性成本就會提高，相對來說，就會擺在premium裡。

到目前為止，大家應該都可以了解，如果今天你是一個投資人，你買了一個30Y NC5X1的債劵，假設市場上bullet bond的利率是在4%左右，投資人等於sell了25個 call option，所以利率應該要比4%高，但就像我上一篇無限重複的，台灣就是只給你4%，對於來發債的外國企業來說，簡直就是買到賺到，發債還送option。那造成這市場如此扭曲的原因到底是啥??!請google
保險業海外投資管理辦法。

台灣壽險投資海外的市場是受到海外投資上限所限制，但是為了"金融進口替代"，推動國內債劵投資市場，搞了個國際版債劵，投資在國際版債劵不受到海外投資上限所影響。所以壽險的錢就一股腦地往那邊擠。(因為國內基本上固定收益的商品可以說是趨近於0，你不相信的話，去問一下現在誰在做台債)

一不小心又扯太遠了，這篇就先暫時寫到這好了，總覺得還有甚麼東西想說的，但一時想不起來。

這一塊之後會開始寫一些債劵的101入門知識，希望可以幫助到這blog的讀者。